户外用品行业高速发展成就探路者东风

2010 年我国户外用品零售总额达71.3 亿元，较2009 年全年增长约47.01%，从2000 年到2010 年中国的户外用品市场零售总额以年均47.33%的速度增长。探路者持续保持高于行业均值的增速，2006 年至2010 营业收入年复合增长率达到56.3%，销量连续三年第一，市场销售份额2010 年排名第三，持续上升。

品牌定位精准，应对"泛户外"时代到来

针对户外市场发展规律，主品牌探路者3 大产品系列精确应对不同消费者需求。对于泛户外时代的到来，2013 年初将上线定位于休闲户外，价格更加亲民的全新品牌。未来通过市场活动和研发投入，持续提升品牌的知名度和美誉度。

外延式增长未来仍具有广阔空间

探路者在二三线城市渠道具有先发优势，七大销售区域+南方研发中心的设立突破南方薄弱市场，电子商务高速增长带来新的看点。

内生式增长稳扎稳打

品牌效应带来销售费用率呈下降态势，端到端精细化供应链管理，为同店销售额两位数的持续增长夯实基础。

业绩预测

依托于行业快速发展，2011 和2012 业绩增速超过行业平均水平。我们预测公司2011 年EPS 为0.37 元/股，2012 年为 0.56 元/股。

估值与评级

属于快速发展子行业下的品牌服饰，考虑到公司未来外延和内生的双重增长性，渠道的持续先发优势，品牌知名度和美誉度的进一步上升，我们给予2012年45倍的估值，2012年目标价25.02元，给予“买入”评级